美银美林：2022年通胀将高于市场共识

美银美林首席投资官Michael Hartnett 最近几个月以来对来年的市场显得越来越悲观，认为2022年市场会遭受一系列冲击，而其中最重要的是“利率冲击”。

Michael Hartnett 在本周的报告中表示，2020年是成长之年，2021年是“通胀冲击”之年，而2022年是“利率冲击”之年。在鲍威尔重新提名美联储主席之时，美国的实际利率已经大幅且陡峭的上升了。

Michael Hartnett 认为，虚拟货币、信贷和美股在经历了18个月的丰厚回报之后，2022年预计会经理非常低、甚至是负收益的年景，而且资产价格波动也将回归。

美银美林的分析师和经济学家对美国2022年的经济增长预测乐观，同时认为通胀将高于市场共识水平但会在未来12个月后下降。

整体来看，美银美林认为美联储将在2022年加息3次。而摩根士丹利则认为，美联储在2022年不会加息，因为疫情还会导致数次封锁，10年期美债收益率在2022年底大约为2%。美银美林则表示，美元与黄金在2022年同涨，原油将在2022年二季度见顶，大约达到117美元每桶。

Michael Hartnett 将2022年展望分为三种情景：

最有可能出现的基准情景：保本

2021至2022年的投资背景，类似于60年代末70年代初的早期滞胀。在高预算赤字的背景下，通货膨胀和利率从长期低位且稳定的交易区间突破。上个世纪60年代末至70年代“滞胀”赢家，是房地产、大宗商品、波动性交易、现金、新兴市场；输家是债券、信贷、股票、科技，所有这些最终都陷入了困境。作为对比，Michael Hartnett 认为当前的情景类似于处于1969-1971年时期。

Michael Hartnett 确定，2020年是通货膨胀和利率的长期低点；债券市场的最后两个重大转折点是1966年、1980年。2020年，由华尔街到主街的社会和经济转变、放松管制到干预、全球化到孤立主义等等一些列社会经济变化的分水岭，疫情只是社会变化的加速器。

他还表示，21世纪20年代，波动性和大宗商品的长期牛市将开始，而股票和信贷的牛市将结束；他还预计美元将在2022年达到峰值。请注意，现金、商品、股票和债券的“永久性投资组合”为平均占四分之一的比例，一个更大的多元化回报时代开始了。

对于2022年，Michael Hartnett 认为“股票上涨，债券无处可去，美联储无所作为”。事实上，美银美林的牛市和熊市指标并未暗示立即出现“空头”机会，但与2018年一样，这种情况可能会迅速改变。资产价格对央行流动性的敏感性，在过去十年中一直非常高，全球流动性逐渐减少（G20年的流动性2020年的增加额为8.5万亿美元，2021年为2.1万亿美元，2022年仅为0.1万亿美元）。

与此同时，美银的全球每股收益增长模型在6月达到了40%的峰值，目前约为30%，预计2022年上半年每股收益将进一步减速至10%以下。Michael Hartnett 写到，“因此，我们看跌，相信保本将在未来一年成为一个主题。”

乐观情景：美联储可能将利率降至负值

乐观情景有诸多现成因素：5000年来的最低利率，自雷曼兄弟倒闭以来的1000次降息，自新冠疫情以来的32万亿次政策刺激（每小时央行资产购买达到8.4亿美元）、全球股市在18个月内上涨60万亿美元，GDP>10%，CPI>5%，房价>20%，50年来最大的工人短缺等等，这一最非常规的周期极不可能遵循常规路径。

还有一种可能，美联储在2022年上半年明确决定将实际利率保持为负值，因为“美联储不可能让美国财政部破产”。

悲观情景：美联储强硬

到目前为止，最大的下行风险是，即使华尔街因对工资与价格螺旋上升的担忧而纠偏，美联储仍持强硬态度；此外，发达国家债市波动导致更广泛的波动。更极端的情景包括虚拟货币崩盘，更激烈的地缘政治事件发生等等。

基于以上观点，美银美林认为应该这样交易：

宏观方面，做多美元、波动率、做多优质、防御性产品，如必须消费、电信、制药；做多石油、能源等。反向交易：做多GT30和黄金（收益率曲线反转/衰退）、做多新兴市场。

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